下半年利率运行方向很大程度上取决于缩表的节奏、方式和力度。一季度，我们预计石油坚挺、纳指美债承压

非对称降息显示央行在稳增长的同时，不希望释放大幅刺激房地产的信号

考虑到三重压力下稳增长压力仍大，政府债发行前置，一季度晚些时候或二季度早些时候可能仍有进一步降准或降息的可能

疫情防控更为精准，政策防止“就地过年”一刀切，地方政府鼓励“就地过年”的补贴力度整体弱于去年同期，民众返乡过年意愿有所提升

在加息预期升温的带动下，美元不涨反跌，并接连向下破位。究竟是什么原因导致货币政策分化逻辑“带不动”美元了呢？

如果当前的政策力度不足以支持信贷增速企稳回升，同时考虑到从信贷投放加速到经济回暖还存在一定的滞后，一季度仍然是货币政策进一步宽松最合适的窗口

在债务问题化解尚需时日、新旧动能换挡、稳增长压力凸显的时点，本次《方案》的推出，意在通过综合改革试点，由前期的“局部突破”转向“系统深化”，加快释放改革红利、提升增长潜力

根据我们的预测，到2022年底，美国核心通胀可能在4%以上，居高不下

我们预计松货币、稳信贷的节奏宜早不宜晚

更为紧凑的货币紧缩节奏将加大资产价格波动，这或许将是2022年海外宏观最大的风险点

我们预计2021年四季度GDP同比增速或为4.1%左右，低于我们早前预测的4.5%左右，全年GDP增速可能为8.1%左右

预计美元指数在2022年上半年延续升值态势并突破2021年的高点，但在加息周期启动后，美元指数或将由涨转跌

考虑到下行压力已较大、以及明年二季度美联储或开启加息，稳增长发力宜早不宜迟，如果未来两月经济数据继续疲软、明年信贷开门红弱于预期，不排除一季度早期或迎来进一步降准降息

在Taper、加息及缩表过程中，影子利率往往显著升高，进而收紧金融条件。此时，除了美元和中国国债等少数资产，大多数全球主要资产将不同程度承压

LPR调降开启降息周期，“宽财政”或有掣肘，更需“松货币”发力

2022年基建和绿色投资增量可对冲房地产投资小幅下行，但考虑到固投或成为经济增长的重要拉动项，以及房地产相关较大的存量债务，短期稳地产的必要性上升

2022年中美两国宏观政策或将呈现相反趋势，美国财政大概率退坡，货币也可能是边际收紧。中国财政和货币政策均有望转向宽松，呈现“内松外紧”局面，国内宏观政策环境将好于美国

比较令人担忧的是，年轻人就业压力继续上升，同时基建投资超预期回落，需要财政政策发力

近日各部委与地方政府密集开展传达学习工作会议精神行动，通过梳理，我们可以看到更为明确的稳增长信号以及实施路线图